航空航天业务大幅增长,助力公司业绩爆发。2017 年上半年新研股份实现营业收入4.88 亿元,同比增长86.58%;归母净利润0.91 亿元,同比增长402.15%。毛利率为41.20%,比2016 年同期增加3.81 个百分点。每股收益为0.06 元/股。业绩增长主要来自航空航天业务,该业务上半年实现收入4.36 亿元,同比增长222.91%;毛利率为44.24%,略低于2016 年同期,净利润为1.04 亿元。
   
子公司明日宇航加速扩张,巩固公司在航空航天领域的竞争优势。明日宇航定位为中国宇航工业后花园,以为国内各型在役、在研军用型号结构件、零部件提供配套服务为主业,以央企“小核心、大协作”为契机,争取项目对接,现已在河北、沈阳、成都、贵州和天津等地投资建设产业园。同时,公司又成立国际业务部,与商飞、波音、空客、商发和GE 等全球顶级飞机、航发公司开展业务合作,以拓展民用航空市场。此外,公司还完成对鲁晨新材的增资工作,增资后占公司注册资本的22.82%。我们看好明日宇航在航空航天领域的开拓前景,主要原因有三个方面:第一,航空航天配套产品需求上升叠加军民融合国家战略带来的战略发展机遇;第二,公司人才、技术和产能(400 余台生产、监测、装配构成的制造平台体系)储备;第三,公司与多家航天企业的良好合作和配套关系,现与沈飞、贵飞等主机厂签订战略合作协议。
   
多种因素掣肘,农机业务呈现下滑趋势。受粮食价格下滑、国二升国三成本上升、补贴额度下降以及2016 年国二农机大量去库存,造成农民购买意愿降低等多重因素影响,农机行业进入深度调整期。行业统计数据显示,2017 年前5 个月,自走式谷物收获机销量2.11 万台,同比下降21.8%,自走式玉米收获机销量0.19 万台,同比下降55.9%。上半年公司农机业务营收0.21 亿元,同比下滑81.62%,毛利率为20.92%。公司正采取减员增效、以销定产、承揽外协机加工业务等方式应对行业下滑。
   
第二期员工持股计划完成股票购买。新研股份2016 年12 月推出第二期员工持股计划,募集资金总额共2 亿元,用于全额认购信托计划一般级份额,该信托计划规模上限为6 亿元。本次员工持股计划参加对象为公司部分董事、监事、高管人员(共五人,出资6000 万元)和上市公司及下属子公司的核心及骨干员工。截至2017 年6 月16 日,该员工持股计划累计买入公司股票3680.18 万股,成交均价为15.64 元/股。锁定期为12 个月。
   
盈利预测与估值。我们预计新研股份2017年至2019年的EPS分为0.29元/股、0.41元/股和0.51元/股。考虑到公司在航空航天领域技术优势和产业布局,并结合可比公司的估值情况,我们给予公司2017年55倍PE估值,对应目标价为15.95元,维持“增持”评级
   
风险提示。商誉减值风险;应收账款较高;政策调整对农业业务造成不利影响,公司农机业务业绩仍有下滑风险;航空航天业务拓展低于市场预期。